宏觀環(huán)境：產(chǎn)業(yè)再平衡，政策趨有利

　　受全球經(jīng)濟(jì)再次探底影響，中國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，電力行業(yè)受益于自身的反周期特性，或迎來盈利改善的機(jī)遇。
　　目前，煤炭-電力-鋼鐵這條產(chǎn)業(yè)鏈條利潤分配已出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲，影響到全行業(yè)的健康發(fā)展，發(fā)改委近期出臺了煤電聯(lián)動和煤炭限價(jià)政策，加快全產(chǎn)業(yè)鏈的再平衡，政策導(dǎo)向趨于有利電力行業(yè)的發(fā)展。

　　供需形勢：電力投資下降，供需逐漸偏緊

　　2011年我國受外圍經(jīng)濟(jì)影響，用電增速緩慢回落，預(yù)計(jì)2012年電力需求仍將延續(xù)下滑的趨勢，全社會用電量增速約為9.9%。同時(shí)，由于近幾年電力投資特別是火電投資快速下滑，導(dǎo)致裝機(jī)增速持續(xù)低于用電需求，全國已進(jìn)入電力緊缺的新一輪周期。預(yù)計(jì)未來幾年，電力供需將逐漸偏緊。

　　火電雙管齊下促盈利改善，水電等待來水回歸正常

　　2012?年，火電板塊在電價(jià)上調(diào)和煤價(jià)穩(wěn)定的條件下，盈利預(yù)計(jì)將大幅改善，利潤總額或達(dá)到866?億元，度電利潤為0.021?元/千瓦時(shí)，快速恢復(fù)到2009?年的盈利水平。而水電電量也有望回升，預(yù)計(jì)水電行業(yè)利潤總額將達(dá)到471?億元，度電利潤為0.06元/千瓦時(shí)，接近2010?年的盈利水平。

　　投資策略及重點(diǎn)公司推薦

　　2012?年，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢明顯，電力行業(yè)的反周期特性，將在經(jīng)濟(jì)下滑中，帶來其盈利的提升，同時(shí)，在發(fā)改委電價(jià)上調(diào)和煤價(jià)限制的雙重利好下，電力行業(yè)或?qū)⒄嬲呦颉皬?fù)興之路”。為此，2012?年，我們從策略上更加重視行業(yè)配置，建議重點(diǎn)布局估值尚在底部、盈利改善明顯的火電類公司，注重投資時(shí)機(jī)的把握。建議投資者關(guān)注以下三類主題性機(jī)會：1）對電價(jià)、煤價(jià)敏感，在電價(jià)調(diào)整及煤價(jià)調(diào)控中明顯受益的公司，如華能國際等；2）業(yè)績穩(wěn)健，成長良好，電價(jià)調(diào)整可增厚業(yè)績的公司，如國電電力、國投電力等；3）來水好轉(zhuǎn)，盈利恢復(fù)空間較大的公司，如長江電力等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　煤炭限價(jià)政策如果失效，有可能導(dǎo)致煤價(jià)大幅攀升，吞噬電價(jià)上調(diào)所增厚的盈利；全國持續(xù)干旱，水電企業(yè)盈利繼續(xù)下降。